一、二季度海内外风险犹存，医药板块配置价值逐渐凸显

金融和产业监管如期逐步强化，需关注高位板块回调及国内城投债务风险。就金融和产业监管而言，我们仍需注意以下两个问题：一是我国资本市场以融资为核心导向，重大融资项目落地前，政策一般以利多集中释放、利空暂时放缓为主，但落地后政策倾向往往或迎来转向；二是在当前极为注重供应链安全的地缘大环境下，本轮AI产业监管的谨慎程度也将大于2013-2015年。此外，近期贵州表示受制于财力水平有限，化债工作推进异常艰难，国内城投债务风险仍需关注。

(资料图片仅供参考)

市场对4月底政治局会议政策基调存在预期差，总量政策或依然以保持定力为主。考虑到3月出口数据超预期，在二季度低基数效应下GDP或实现同比高增长，以及领导人在广东调研强调高质量发展、自主可控等，未来政策基调或仍保持定力。

海外流动性风险犹存，美联储鹰派或超市场预期。本周美国发布的CPI和PPI数据略低于预期，但核心CPI仍超预期。考虑到CPI粘性部分依然强势，在沙特大幅减产以及美国战略收储的情况下，4月原油价格已经出现一波反弹，未来油价缺乏大幅下行的动力，这将在一定程度上阻碍美国通胀“降温”目标的完成。在明年美国大选压力下，为今年控制通胀，美联储鹰派或超市场预期。

医药健康是我们年内始终看好的消费方向，二季度需重视医药健康的投资机会。

首先，疫情放开后带来了三大中期的新增需求。1）年中或有二轮疫情风险；2）疫情放开后各类病毒、细菌引起的流感、肺炎等患病人数或持续上升；3）新冠感染后或存在心脏、肾脏和循环系统等“长新冠”影响。

同时，上述中期需求亦将打开长期需求“拐点”：我国人口结构变化或使中药、OTC、家用医疗器械等需求中期持续向上。人口结构是消费中最为重要的宏观变量，65后是我国人口总数和高净值人群最多的“世代”，未来5-10年，这部分人群将进入60岁以上的老龄化阶段，而疫情、甲流的多发将使其意识到健康需求的重要性，在此基础上：中药、OTC、家用医疗器械等需求均将迎来中期持续向上。

除此之外，在新一轮科技革命的驱动下，医药健康或成为投资的重中之重。从科技革命角度来看，新一轮科技革命并非仅局限于AI、mRNA疫苗、星链、无人驾驶等技术。本质上，在大国激烈竞争下，东西方均将强化对基础研究的投入。医药健康则是包括马斯克、贝索斯和Open AI创始人等投资的重中之重。叠加今年集采政策出现一定的重要变化，创新药等细分的投资机会亦值得重点关注。

二、投资建议

二季度海内外风险犹存，市场整体或仍以调整为主，建议关注医药板块，军工、半导体等国家安全板块，以及央企公用事业等主线。具体来看：

1）疫情对于社会的长期复杂性影响，居民看病需求的提升及国家后续对于医疗资源的投入加速，使得包括中药、医疗器械、OTC、药店等在内的医药板块的景气度将贯穿全年，甚至更长的周期，中药、OTC等医药品种逢调整可逐步布局；

2）今年军费增速保持稳定增长，叠加供应链安全和军工集团国企改革的催化，军工板块或存在较大的结构性机会；以美国为代表的西方国家加强对于中国半导体等行业的封锁，半导体等安全板块或有更大力度政策支持，倒逼国产化率进一步提升；

3）新一轮国企改革拉开序幕，低估值高分红的央企龙头仍是A股估值“洼地”，价值实现有望重塑央企估值。

风险提示：政策超预期刺激与宽松、中美货币政策超预期、地缘风险加剧等。